半数 COMP 代币奖励高度集中,「流动性挖矿」只是巨鲸的游戏?

大约 20 个地址共获得了所有 COMP 激励代币的一半,而参与代币分发的钱包所获得的 COMP 总值中位数仅为 0.07。

原文标题:《解读:Compound 与 Yield Farming》
撰文:Joel John

如果读者有一直密切关注市场,便会注意到Compound 和「收益 (yield)」近期已然成为加密市场的爆点。我会在此文探讨 yield 的概念,它又是如何应用于 DeFi 的?以及如何适应当今大环境下的市场趋势?由于这部分内容面向的是更广泛的受众,如果读者对金融知识比较熟悉,可以略过下面的普及部分。

了解 Yield (收益)

在金融投资领域,收益 (yield) 是指投入一定的成本而获得的回报,通常以百分比来表示年回报在初始投资中的占比。收益还包括一年中所获得的复利。以下是一些获得收益的常见例子:

假设您投入 10 万美元购买房屋并出租。在一年中,能获得约 1.2 万美元的租金收益。扣除了维护费用和其他费用共 2000 美元后,您的净利润为 1 万美元,因此收益率为 10%。而这并不包含基础资产本身的升值。

收益的另一种常见形式是投资股票产生的股息。股票的市盈率 (price to earnings) 是决定股票估值的关键因素,因为在可以用股票进行交易之前,投资者通常是依靠所持股的股利来满足日常花销。只要股息高于银行存款的收益,投资者何乐而不为。最近,由于股息下跌,股票回购已成为常态。

简而言之,「收益」(yield) 是指个人将资本存放在实体中而获得的回报。收益的高低受许多因素影响,比如投资所涉及的风险、向经纪人支付的业绩报酬、税收以及投资行为所处的法律环境。

收益还受通货膨胀的影响。在印度,银行存款的存款利率约 6%,且几乎没有任何风险。相比之下,新加坡的银行存款利率低于 1%。造成这种差距的原因是,印度货币每年趋向于贬值。这也是资本外逃在新兴经济体中如此普遍的原因之一。

如果读者想要进一步了解资本和网络作用,我强烈建议阅读以下书籍:

  1. 《广场与高塔》(Square and The Tower)
    2.《金融之王》(Lords of Finance)
  2. 《金钱关系》(The Cash Nexus)

了解了以上知识之后,我们一起来看看 DeFi 里的「yield」是指什么。

加密货币中的 Yield (收益)

半数 COMP 代币奖励高度集中,「流动性挖矿」只是巨鲸的游戏?

目前,所有在早期就持有大量加密货币的参与者都面临着以下挑战 (i) 代币可能会贬值 , (ii) 如何从所持代币中赚取收益。

DeFi 里的「收益」(yield) 就有一石二鸟的效果。大约有 75%的 ETH 在一年内没有发生转移。一些巨鲸通常会收购大量 ETH 并持币观望,因为在他们的预期中基础资产本身会随着时间增值。那么可以如何变现闲置资产呢?这就是智能合约发挥作用的地方。

根据历史经验,任何基于加密货币的借贷活动都具有一定挑战性,因为一旦抵押加密货币而借出法币,赎回抵押资产的可能性极低。如果读者想了解更多背景资料,可以阅读我于 2017 年写下的这篇文章。智能合约之所以助推了借贷和链上交易活动,是因为其能够

(i) 借助预言机跟踪价格来源,以及

(ii) 在没有人为干预的情况下实行清算。

这意味着什么?

(i) 当 MakerDAO 上的贷款没有足额抵押品时,没有人会提醒借款方并要求其补充抵押品。而是系统会自动跟踪价格,并通过激励网络的用户来对借款方进行清算。

(ii) 在 Curve.fi、Kyber 和 0x 上并没有业务人员跟踪借贷订单的进行,系统会自动核对订单细节。

系统自动跟单这一功能还不够让人眼前一亮。DeFi 的强大之处在于,其能够验证货币流向以及决定清算价格。而我们能够以目前的速度追踪黑客,DeFi 的这一功能功不可没。那么这和收益有什么关系呢?我们还需要考虑三种推动力:

  1. 当前,加密生态系统中有大量闲置资金正期望投入使用。
  2. 用于处理交易的知识层和基础设施层已经就绪,因为最近两年来,像 Maker 和 0x 这样的团队已经对他们的系统进行了充分测试和扩容。
  3. 应用层已经趋于成熟,而应用层的活动最为频繁(我在稳定币相关文章中有所提及)

闲置资产、成熟的基础设施以及各种获得充足投资的新兴应用,三者的结合就像一场完美风暴,催生新一轮加密应用浪潮。从某种意义上说,我们正处于这场风暴中。而收益则起到吸引大众参与 DeFi 的作用。

半数 COMP 代币奖励高度集中,「流动性挖矿」只是巨鲸的游戏?

当前,DeFi 收益主要基于交易活动。市场始终会有以下两种需求:

(i) 增加去中心化交易的流动性

(ii) 从交易中获得利润。

只要 DeFi 可以提供有竞争力的价差 (即买入和卖出价格之间的差额) 和优于中心化交易所的贷款利率 (例如 Bitmex 贷款利率),就会有寻求交易的用户需求。

与中心化交易平台比如币安相比,使用 DeFi 可能成本会更高,因其不需要严格遵守 AML / KYC 规则 (即反洗钱和用户信息规则) 并且资金出入耗时更短。一旦利率或利差远高于中心化平台,考虑到其中的智能合约风险,资本巨鲸就不会继续使用 DeFi 了。

为什么用户接受代币贷款?最轻而易举的方式是通过做空个人借贷的资产而获得利润。当资本巨鲸贷了一笔以美元计价的 BAT 时,假设 BAT 的价格将在未来几周内下跌。

也就是说,他们抵押了美元而贷出一笔加密货币,然后在去中心化交易所卖出,一旦该加密货币价格下跌,就立马回购并归还贷款。如果把贷款利率也考虑在内,贷款价格和还款价格之间的差价就是做空所得的利润。

如果碰到 Maker 这类包含治理的代币,还会出现活跃投资者通过出借基础资产增加投票权重。换句话说,当前加密货币贷款既可以用于治理,也可以用于价格预测。

Compound 浪潮

看到这里相信读者已经了解什么是收益、其在 DeFi 中如何运作以及获得收益的常见手段,那么现在我们就可以探讨一下为何上周大家如此关注 yield farming。

自 2018 年以来,Compound 就是一个出色的借贷平台,其代币经济模型经历了多次迭代。Compound 一直以来都是 MakerDAO 最大的竞争对手,并在上周逐步发布了其代币。

两者的关键区别在于,Compound 激励借贷双方进入 Compound 的代币池,每天都会有代币产生,而产生的代币作为用户的奖励。与之相比,Maker 代币的主要用途是投票 (而不是作为奖励),而 Aave 代币主要用于减少利息支付金额。

Compound 每天分发的代币价值约为 86 万美元 (假设 2880 个代币,每个价值 300 美元)。由于用户个人几乎可以立即兑换 Compound 代币并出售,因此用户普遍将大量资金转移到 Compound 的借贷市场以赚取收益和代币奖励。Compound 的激励机制主要以两种关键方式起作用:

巨鲸可以将其闲置的 USDT / USDC 存入 Compound 平台几天,以获得 COMP 代币,然后可以卖出获取利润。

鉴于借贷双方都大量增加,小型用户也可以在几天内获得高达 1%的收益。相比之下,某些国家 / 地区的年化收益率仅为 0.1%,读者这下能明白 Compound 流动性挖矿现象为什么能够像火一样迅速蔓延开了吧。

下图可以或多或少地解释 Compound 上的用户行为。图表受 Nir Eyal 的《Hooked》启发。其运作方式如下:

  1. 巨鲸在 Compound 进行大额贷款 / 借款
  2. 获得大量代币后,待其价格上涨后出售
  3. 价格上涨加上大量借贷活动,随之而来的高年利率吸引了更多用户使用山寨币参与借贷
  4. 由于大量借款人以期通过交易赚取利润,供应量很快就被耗光

旁注:我希望 Nir Eyal 不要因为盗图而起诉我。建议读者购买他最新的书 Indistractable,这是一本好书。

半数 COMP 代币奖励高度集中,「流动性挖矿」只是巨鲸的游戏?

如果读者想知道这会对 Compound 产生什么样的影响,可以参考这段时间以来 Compound 平台借出的金额,并大胆猜测一下 Compound 是什么时候发布的代币。

半数 COMP 代币奖励高度集中,「流动性挖矿」只是巨鲸的游戏?

在大约两周的时间里,该协议的资产管理规模 (AUM) 增加了约 3.4 亿美元。有趣的是,需求方 (借款人) 似乎大部分来自机构参与者。

为了了解其中原因,可以看看这张图表,分析了 Compound 的用户类型。此代币分发机制已经吸引到大约 800 名借款用户 (他们必须借出 3.3 亿美元) 和 5000 多名新的贷款用户。

半数 COMP 代币奖励高度集中,「流动性挖矿」只是巨鲸的游戏?

COMP 代币的分发多多少少看起来也像是巨鲸们的游戏。下面分享的图表标记了主要的 COMP 代币奖励获得者。大约 20 个地址共获得了所有 COMP 代币的一半。而参与 COMP 代币分发的钱包所获得的 COMP 总值中位数为 0.07 个 COMP,约 20 美元。

半数 COMP 代币奖励高度集中,「流动性挖矿」只是巨鲸的游戏?

在我看来,其中的关键点显而易见:

机构投资者对 DeFi 借贷仍有庞大的需求,并将持续维持其需求。而 Compound 正是瞄准了其需求。

当前,Compound 上的借贷激励是分发 Compound 代币。随着代币供应的增加,价格将暴跌。而这也将导致 Compound 平台的借出金额减少。

到至 6/23 日为止,仅约 0.16%的代币供应流向交易所。其代币估值可能虚高。

这疯狂的奖励机制是 Compound 借贷激增的主要推手。目前 Compound 面临的挑战是提供多样化的借贷方式 (例如基于零售、法币的借贷) ,以及如何继续将其代币应用于社区治理的核心方面。

资本巨鲸是游戏主要玩家。

我确实倾向于认为,「yield farming」的概念对于普通用户而言被高估了。风险在于,在接下来的日子里,用户既可能无法维持高收益,又可能无法获得 Comp 代币奖励。奇怪的是,当前流行的 Compound 借贷使人们联想起一年前中心化交易所引发的流动性挖矿行为。

我指出这些并不是暗示项目本身注定要失败,而是要强调一个事实,即多元化的形式至关重要,因为代币价格的下跌可能会导致其自身的螺旋式循环。如果 Compound 选择增发代币,我们可以等着看会发生什么。

然而,这确实证明了基于代币的激励措施可以在短时间内吸引大量流动性。Synthetix 开创了代币激励的先河,而 Compound 则发挥得淋漓尽致。

在未来几个月,我们很可能会看到各种各样的 DeFi 项目在代币经济和产品效率方面相互竞争,以吸引更多用户。从这个角度来看,DeFi 会为普通用户呈现更好的产品。DeFi 项目之间的竞争热,让我们拭目以待。

来源链接:cipher.substack.com

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